V007709 Курсовая работа Проблема привлечения финансирования в виде акционерного капитала транснациональными компаниями после финансового кризиса 2008-2009 годов

Содержание

Содержание……………………………………………………………………..2

Введение………………………………………………………………………...3

Глава 1. Теории и оптимальные стратегии финансирования…………..6

1.1 Теория Модильяни-Миллера………………………………………….6

1.2 Теория компромисса………………………………………………….10

1.3 Теория иерархии финансирования…………………………………..13

1.4 Теория агентских соглашений……………………………………….14

Глава 2. Эмпирические данные об активности ТНК в области привлечения финансирования в виде акционерного капитала………16

2.1 Методология анализа………………………………………………16

2.2 Период 2003-2006 гг………………………………………………….19

2.3 Период 2008-2009 гг………………………………………………….23

2.4 Период 2010-2013 гг………………………………………………….25

Глава 3. Последствия финансового кризиса для активности ТНК в привлечение долевого финансирования……………………………...…..28

Заключение……………………………………………………………………35

Список литературы…………………………………………………………36

Приложение…………………………………………………….……………40

Введение

В данной работе будет рассмотрено влияние мирового финансового кризиса на частоту и объемы привлечения финансирования путем размещения акций транснациональными корпорациями. Влияние будет измерено путем сравнения различных показателей привлечения капитала до и после кризиса. Также будет подробно описана причина и последствия кризиса для рынка капитала. Кроме того, сравнение будет произведено в рамках различных географических групп с целью выявления различий для ТНК с различным расположением.

В период до кризиса 2008-2009 годов экономики мира, вместе с ТНК, испытывали быстрые темпы роста. Это создало спрос на дополнительное финансирование, которое компании могли получить с помощью выпуска акций. Период после кризиса стал восстановительным для компаний. Им также требовалось финансирование, однако их поведение на рынке акций значительно изменилось. Для определения закономерностей в поведении фирм до и после кризиса будут использованы различные теории, описывающие структуру фирмы, а также плюсы и минусы различных источников финансирования.

Актуальность

Актуальность данной работы обуславливается возможностью наступления финансового кризиса в будущем. Данная работа позволяет определить возможное влияние кризиса на рынок капитала и предсказать основные тенденции. Также в рамках данной статьи будет рассмотрено влияние фактора географического положения на способ финансирования, выбираемый ТНК.

Объект исследования

Объектом исследования являются ТНК использующие размещение акций с целью привлечения финансирования.

Субъект исследования

Субъектом исследования являются объем сделок IPO и SPO до и после мирового финансового кризиса 2008-2009 годов.

Цели и задачи работы

Основной целью работы является определение и измерение влияния финансового кризиса на активность ТНК по выпуску акций и оценка текущей ситуации.

Также будет определена зависимость между географическим положением корпорации и влиянием кризиса на объемы размещенных акций.

Задачей данной работы является:

Анализ активности ТНК на рынке акций в период до кризиса 2008-2009 годов

Анализ активности ТНК на рынке акций в период после кризиса 2008-2009 годов

Оценка влияния кризиса на рынок акций ТНК и оценка текущей ситуации

Определение влияние географического фактора на использование акций в качестве источника финансирования

Гипотеза работы

Основной гипотезой данной работы является положительное влияние кризиса на объемы выпуска ТНК

Также будет проверена гипотеза о различии влияния кризиса в зависимости от географического положения ТНК: в азиатском и американском регионах компании увеличат выпуск акций, в то время как в Великобритании и Европе уменьшится

Методология исследования:

Сбор и анализ данных с помощью различных показателей

Использование теорий о выборе финансирования фирмой

Оригинальность работы заключается в том, что данное исследование – первое, которое проанализирует влияние финансового кризиса на рынок акций ТНК.

Глава 1. Теории и оптимальные стратегии финансирования

Для обеспечения своей операционной и инвестиционной деятельности компании привлекают различные виды финансирования.

Источники финансирования корпораций подразделяются на внутренние, куда входит реинвестирование нераспределенной чистой прибыли, и внешние, которые делятся на долговые (выпуск облигаций, кредитование) и долевые (выпуск акций). В большинстве случаев компании используются оба направления. Но, как правило, внутренних источников не хватает для развития компании и тогда встает вопрос о привлечении внешнего финансирования.

При внешнем финансировании важным вопросом является структура капитала, то есть соотношение заемного и акционерного капитала. Это соотношение должно быть сбалансированно таким образом, что бы стоимость компании была максимизирована, а затраты на финансирование - минимизированы. Определение наиболее прибыльного соотношения собственных и заемных средств  зачастую становится решающим фактором в успешности развития компании.  

Существуют различные теории, объясняющие выбор определенного соотношения между заемным и собственным капиталом корпораций.

Среди наиболее известных теорий можно выделить следующие:

- теория Модильяни-Миллера (теория формирования структуры капитала)

- теория компромисса

- теория иерархии финансирования

- теория агентских отношений

Теория Модильяни-Миллера

Теория Модильяни-Миллера появилась как результат доказательства Модильяни и Миллером теоремы в 1985 году, согласно которой на совершенных рынках капитала вид финансирования не имеет значения. Согласно теореме не существует такой комбинации ценных бумаг, которая бы максимизировала стоимость фирмы, так как она не зависит от структуры капитала.

Основана теорема на Законе Сохранения Стоимости, который является ее первым постулатом. Стоимость суммы активов равна сумме приведенных стоимостей этих активов по отдельности. Соответственно, стоимость компании будет равна рыночной стоимости капитала, каким бы образом капитал ни был разделен между долгом и акциями.

D+E=V,          (1)

где D - долг фирмы;

E – акционерный капитал фирмы;

V – стоимость фирмы.

Более того, согласно данному закону, также не имеет значение какой вид акций выпускает компания (привилегированные или обычные) или какую совокупность долговых ценных бумаг она выбирает.

Вывод основывается на предположении, что средства, полученные от привлечения долга, используются для выкупа компанией существующих акций. При выпуске облигаций в сумме , соответствующая доля акций компании будет погашена и оставшаяся сумма акций будет меньше изначальной на величину .

Допустим, что изначально инвестор владел долей  акций. Если он сохранил свой пакет после выпуска облигаций и выкупа части акций, данный инвестор будет претендовать на бóльшую долю от чистой прибыли от инвестиций. При этом величина чистой прибыли от инвестиций сократится на величину выплаченных процентов по долгу. Инвестор может продать часть своих акций, чтобы их доля от общего числа акций осталась неизменной по сравнению с первоначальной ситуацией (), и на полученные деньги купить такую же долю долга (). Это означает, что теперь инвестор будет получать:

β×процент по долгу+β×(прибыль от инвестиций-процент по долгу)= β×прибыль от инвестиций=доход до изменения структуры капитала фирмы  ,        (2)

где β – доля долга

Таким образом, вне зависимости от структуры капитала, инвестор может получать такие же доходы, результатом чего является неизменная стоимость компании. Однако теперь стоимость собственного капитала снизилась на величину , но и количество акций снизилось пропорционально, таким образом. Отсюда можно сделать вывод, что стоимость акции не изменилась.  

Второй постулат теоремы говорит о том, что доход на одну акцию увеличивается пропорционально величине финансового рычага. Это может быть проиллюстрировано за счет следующей формулы, которая показывает доходность акции (в соответствии с предположением ММ – доходность активов компании остается неизменной при изменении структуры капитала):

Средневзвешенные затраты на капитал=r_A= r_D×D⁄V+r_E×E⁄V   (3)

где r_A –  доходность активов;

  r_D – доходность долга;

  r_E – доходность акции;

D⁄V – доля долга;

E⁄V – доля капитала.

Отсюда можно выразить доходность акции:

r_акции=r_A+(r_A-r_D)×D⁄E          (4)

, где〖   r〗_A –  доходность активов;

  r_D – доходность долга;

  r_E – доходность акции;

  D⁄E – отношение долга к собственному капиталу.

Изначально, при отсутствии долга, доходность активов была равна доходности капитала. Теперь доходность акции равна сумме доходности активов и разницы между доходностью активов и долга, помноженной на соотношение долга к капиталу. С одной стороны, цена акции не меняется, но ее доходность растет, что является контр интуитивным. Однако, с другой стороны, вырастает рискованность акции в результате увеличения внешнего финансирования. Таким образом, рост доходности уравновешивается ростом уровня риска.

Данная теория ставит под сомнение рациональность факта существования различных видов ценных бумаг. На практике, тем не менее, можно наблюдать, что за последние десятилетия финансовый рынок активно развивался и появились самые разнообразные ценные бумаги, в том числе деривативы, используемые для создания стратегий финансирования. Данный факт, однако, не противоречит вышеописанной теории. Стоит отметить, что выгода от использования «инновационных» способов финансирования быстро исчезает за счет функционирования рыночных механизмов спроса и предложения. Поначалу использование новых инструментов может привести к росту стоимости активов, но в долгосрочном периоде дополнительная выгода от их использования близка к нулю. Фирмы могут использовать их из-за какого-либо удобства, что не приводит к изменению стоимости самой фирмы.

 Теория компромисса

В данную теорию, по сравнению с теорией ММ, добавлены налоги и возможность возникновения у компании финансовых трудностей. Согласно этой теории, налоги создают налоговый щит для компании, увеличивая ее стоимость. При этом возможность возникновения финансовых трудностей, наоборот, снижает стоимость компании. Согласно данной теории стоимость компании будет равна:

V=D+E=V ̅+PV(interest tax shields)-PV(costs of financial distress) (5)

,где  V ̅ - стоимость компании без долга;

 PV(interest tax shields) - дисконтированная стоимость налогового щита;    

 PV(costs of financial distress) - дисконтированная стоимость финансовых трудностей.

Рассмотрим налоговый щит и финансовые трудности более подробно.

Налоговый щит

В данной теории рассматриваются налоги на прибыль фирмы, налоги на прибыль акционеров и налог на доход от процентов по долгу. Владея долгом фирмы, инвестор уплачивает только налог на полученные проценты. В то время как акционеры уплачивают налог на прибыль и подоходный налог. Кроме того, уплачивая проценты по долгу, фирма уменьшает налоговую базу. Если предположить, что фирма действует на бесконечном временном горизонте, то дисконтированная стоимость налогового щита будет равна:

PV(interest tax shields)=D×[1-((1-t_c)(1-t_pe))/((1-t_p))],          (6)

Где  tc – налог на прибыль фирмы;

tpe – налог на доход акционеров;

tp – налог на доход владельцев долга;

D – величина долга.

Стоит отметить, что данная формула является упрощенной, так как не учитывает некоторые факторы. Во-первых, отсюда следует, что фирме стоит всегда брать долг, увеличивая тем самым свою стоимость, что невозможно. Во-вторых, не рассматриваются случаи, когда прибыль отрицательная и налоги не уплачиваются.

Финансовые трудности

Возможность возникновения финансовых трудностей отрицательно влияет на стоимость компании. Когда компания привлекает внешнее финансирование, появляются инвесторы, не выполняя обязательств перед которыми фирма понесет различные издержки. При этом чем больше обязательств у компании перед внешними инвесторами, тем выше вероятность возникновения финансовых трудностей у компании по выполнению своих обязательств. Связанные с этим потенциальные издержки могут быть как прямыми, так и косвенными.

Основными источниками прямых издержек от финансовых трудностей являются издержки в случае наступления дефолта и от реорганизации бизнеса. Эти издержки включают в себя административные и правовые затраты, а также затраты, возникающие при прекращении функционирования и при продаже существующих активов. К тому же, фирма может понести операционные убытки, если решение правовых вопросов и конфликтов между кредиторами и акционерами затянется на долгий период времени.

Косвенные издержки чаще всего возникают при затратах, связанных с наличием агентских конфликтов. Чаще всего эти конфликты возникают между долговыми и долевыми инвесторами, чьи интересы иногда радикально различаются.  

В случае дефолта акционеры могут получать выгоду за счет владельцев долга, что происходит из-за того, что акционеры получают выплаты после долговых инвесторов, а значит им будет выгоднее, если стоимость существующего долга упадет.  Если предполагать, что менеджеры компании действуют в интересах акционеров в первую очередь, то их решения могут разными методами повлиять на переход денежных средств от кредиторов к акционерам. Например, менеджеры могут инвестировать в более рисковые активы, что становится более прибыльным для акционеров, в то время как кредиторы теряют на этом. Так же менеджеры могут больше одалживать и выплачивать суммы акционерам.

Во всех случаях подобного поведения менеджеров (и акционеров) фирма сталкивается с агентскими издержками, которые в большинстве случаев даже выше, чем затраты, возникающие после дефолта.

Проблемой, с которой сталкиваются инвесторы в данном случае, - это невозможность точно измерить вышеперечисленные издержки. При этом существуют исследования, которые оценивают влияние вероятности наступления финансовых трудностей на стоимость компании.